股票10倍杠杆正规平台史上最强财报背后，苹果仍差临门一脚

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出品 | 虎嗅科技组

作者 | 丸都山

编辑 | 苗正卿

头图 | 视觉中国

北京时间 10 月 31 日凌晨，苹果发布了截至 9 月 27 日的 2025 财年第四季度财报。财报显示，期内苹果营收同比增长 8%，达到 1024.66 亿美元，创同期历史记录。

相较于稳定增长的营收，本季度苹果的利润表现要更加亮眼，期内净利润达 274.66 亿美元，较上年同期的 147.36 亿美元大幅增长 86%。

不过，由于财报中缺乏对 AI 的预期体现，在财报发布后苹果股价再度下跌，直到电话会议上库克提出，将 2026 年财年一季度（对应 20205 年四季度）的 iPhone 收入预期提高至同比增长 10%，苹果的股价才有所回升。

这也充分说明了一个问题，当前即便苹果有着强劲的业绩支撑，但在 AI 长期缺位的情况下，投资者对于苹果仍缺乏信心。

中国市场独失速

本季度，苹果公司的毛利率为 47.2%，同比增加 1 个百分点，要好于此前市场给出的一致预期 46.6%。

这点颇让人感到意外。因为从时间上来看，在财报期内苹果的硬件成本在承受两方面的压力。首先是进入 iPhone 17 的备货周期，由于基础款提高了存储规格（部分型号 Mac 也提高了 RAM 规格），导致其硬件成本普遍升高。

另外，相较于去年同期，本季度部分果链企业被美方征收了 20% 的额外关税，与之相对地也进一步增加了苹果的成本压力。

而从财报上来看，季度内毛利率走高主要还是得益于软件服务业务的"托底"。财报显示，期内苹果公司软件服务业务的收入同比增加 15.1%，达到 288 亿美元，而毛利率则达到了 75.3% 的历史高位。

在此基础上，苹果软件服务业务以 28% 的收入占比，为苹果公司创造了 45% 的毛利润。

在硬件方面，本季度 iPhone 的销售收入为 490.25 亿美元，同比增长 6.1%，刷新了九月季度的历史纪录，但仍不及市场预期的 501.9 亿美元。

在财报发布后的电话会议上，库克表示 iPhone 销量低于预期的主要原因是供应吃紧，且低估了市场对 iPhone 17 的需求。

不过，考虑到 iPhone 17 与前代产品的备货、发布周期完全一致，如果在供应上出现较大缺口，原因可能还是离不开产能问题。在今年 5 月，就有外媒提到过，iPhone 17 系列的生产面临关键材料的短缺问题，如低热膨胀系数玻璃纤维布。

与 iPhone 一同销量增长的还有 Mac 产品。财报显示，期内 Mac 系列销售额为 87.26 亿美元，同比增长 12.7%，高于市场预期的 85.9 亿美元。此前，苹果更新了 MacBook Air 和 Mac Studio 产品线，这些产品的发布推动了 Mac 业务的增长。

至于 iPad 及可穿戴、配件产品业务则是终止了此前持续两个季度的下滑趋势，销量开始有所反弹。

如果以市场划分，本季度苹果在基本盘北美地区的市场营收增长 6.1%，在欧洲地区的收入增长高达 15.2%，在日本及亚太地区也出现了不同程度的增长。

与之形成鲜明对比的是，大中华区成为了季度内苹果唯一收入下滑的市场。财报显示，期内大中华区的营收为 144.93 亿美元，较上年同期的 150.33 亿美元下降 3.6%。

对比，库克在财报发布后的电话会议上解释为，"由于 iPhone Air 在中国发布推迟，导致收入下滑"。

但这个解释实在有些牵强，因为从苹果的产品线的定位来看，新发布的 iPhone Air 与过去" mini/plus 系列"产品的生态位相当，但即便是当年在华销量较好的 iPhone 13 mini 机型，其在同代机型中的出货占比尚不足 3%，考虑到 iPhone Air 还是一款只支撑 eSIM 制式的机型，恐怕这个占比会更低。

因此，如果说迟来了 iPhone Air 影响了大中华地区的销量，恐怕是站不住脚的。

不过还是要说，苹果四季度在中国市场的营收有望大幅提高，一个最直接的表象是在 iPhone 发布的一个月后，目前第三方渠道仍出现溢价售卖的情况，这在近几年是从未发生过的。

而从产业链处获悉，进入 10 月苹果要求果链厂商分别提高 30%-50% 不等的产能，在产能缺口补充后，下季度苹果在华收入大概率会走高。

"期货 AI "，最不稳定因素

在本季度财报中，有一组财务数据值得好好说下：期内资本开支达到 127 亿美元，同比增长 34.7%。作为一家轻资产公司，苹果很少会有资本开始大幅提高的时候。

那么这笔钱被花在了哪？

在财报发布后的电话会议上，苹果首席财务官 Kevan Parekh 提到了一处关键信息，苹果正在大规模建设 AI 云计算中心。

如果说自建云服务是出于用户隐私保护的考量，那么接下来 Parekh 的补充则让人颇感费解。

Parekh 提到，苹果不是简单地从外部伙伴那里购买人工智能芯片，而是结合自己的芯片去打造一种"混合云计算中心"。

这着实让人有些费解，因为尽管 M 系列芯片表现优秀，但它本质上还是为消费硬件所打造的，如果说苹果重新去设计一款服务器芯片，那么在这种混合模式下，该怎么去解决通信库和驱动接口的兼容问题？

另外，对于一家 to C 公司来说，AI 的预期还是要落到终端产品上。而从这个角度来看，苹果的 AI 也没有看到任何起色。

一方面，根据财报披露的数据，在 2024 财季第四季度，苹果的研发支出为 77.65 亿美元，较去年同期提高 14%，但考虑到如今苹果在 AI 上的屡次跳票，这个研发支出上涨的幅度实在显得有些"不紧不慢"。